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　　中國不透明的大宗商品交易融資世界再次成為人們關注的焦點。

　　這一次，金屬市場關注南方省份廣東的一起事件，幾名貿易商聲稱他們被騙提供了虛構數量的鋁的信貸。可能已借出超過5億元人民幣（7,500萬美元），以佛山市一個倉庫中儲存的金屬庫存為支撐，而這些金屬的價值遠低于此值。

　　談論的數量相對較小，當然是在中國鋁市場的背景下。這家全球最大的生產商去年生產了超過1000億美元的輕質金屬，用于從窗框到汽車零部件的各種產品。但令交易員感到震驚的是，這與八年前在北方港口城市青島引發的一場更大的丑聞相似，該丑聞引發了對中國金屬市場的信任危機。

　　什么可能導致庫存不匹配？

　　大宗商品交易，無論是小麥、銅還是石油，通常都是大宗商品、低利潤的業務。為了優化現金流，交易者經常將其資產抵押為貸款。在金屬行業，抵押品采用倉單的形式，其中記錄了貨物的數量、質量、所有權和位置等詳細信息。

　　為單一金屬庫存制造多個認股權證將允許所有者從多個貸方獲得貸款，這種做法有時被稱為“超額質押”。在這種程序下，收據與金屬的實際數量可能不匹配。

　　為什么交易者會冒這個風險？

　　近幾個月來，利潤本已微薄的交易商一直在更嚴峻的融資條件下經營。由于俄羅斯入侵烏克蘭造成更大的價格波動，以及對鎳市場一些重大損失的擔憂，銀行在放貸方面變得更加謹慎。

　　這鼓勵了一些人尋求替代融資，包括較小的私營公司將其商品抵押給較大的國營貿易商以獲取現金的做法。由于烏克蘭的戰爭，大宗商品價格普遍較高，這意味著庫存作為進行其他投資的貨幣可能更有價值。

　　現在的風險是，如果大型交易商不相信他們的貸款有有效的倉單擔保，他們就不會向他們的小型同行放貸。

　　潛在的犯規是如何被發現的？

　　市場波動可能會刺激債權人的神經。在最近一次病毒爆發封鎖了整個上海后，鋁價急劇下跌，導致一些人試圖抓住質押的金屬，擔心借款人無法償還貸款。據知情人士透露，當時認股權證過多與鋁不足之間的不匹配變得明顯，他們在討論私事時拒絕透露姓名。

　　青島丑聞發生了什么？

　　佛山事件是規模較小的啤酒，目前只涉及貿易商。在青島，包括國際機構在內的銀行對商戶及其關聯公司的敞口最大，他們多次質押相同的金屬庫存以獲得超過200億元人民幣的貸款。

　　但這本身可能具有指導意義。銀行從青島和其他大宗商品融資丑聞中吸取了教訓，使他們的放貸更加謹慎，并促使交易員尋求其他安排，包括向較大的同行借款。中國監管機構還敦促銀行加強監管，自那時以來，使用金屬作為融資抵押品的情況已經減少。

　　中國以外的其他類似欺詐行為包括法國和澳大利亞的銀行在2017年遭受總計超過3億美元的貸款損失，此前他們發現了嘉能可子公司Access World擁有的亞洲倉庫中存儲的鎳假文件。2020年，新加坡石油貿易商Hin Leong(Pte)Ltd.偽造文件，為其已售出的產品贏得貿易融資。

　　潛在的結果是什么？

　　廣東當地警方正在調查并將確定是否存在欺詐行為，但由于相關權證未在上海期貨交易所登記，中國最大的商品交易所不會對案件的監管角度進行審查。取而代之的是，債權人可能會先去倉庫尋找庫存，同時等待調查決定借款人是否應對損失負責。

　　該事件導致了多米諾骨牌效應，中國更多的倉庫暫停運營以檢查現場金屬庫存。據知情人士透露，市場正面臨信心喪失，全球大宗商品巨頭嘉能可和托克集團的交易員爭相檢查庫存。

　　盡管中國政府及其國有銀行正準備擴大放貸以應對病毒對經濟的不良影響，但它們的大手筆不太可能擴展到大宗商品交易。因此，在另一起丑聞發生后，較小的公司可能會發現更難獲得融資。

　　該事件也對價格產生了不利影響。自從可能的欺詐消息開始流傳以來，鋁在幾天內下跌，交易商將繼續對購買金屬保持警惕，而這種關于所有權的不確定性仍然存在。對于依賴倉單的材料，如銅、鎳或鋅，其他重要市場的信心也可能會受到削弱。