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上半年，金銀價格在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)突出。其中，倫敦銀以22.5%的漲幅位列大類資產(chǎn)漲幅榜第一名。倫敦金也有12.8%的漲幅，且價格創(chuàng)下歷史新高。

　　金銀價格上漲的原因有三：一是流動性寬松，二是全球通脹預(yù)期反彈，三是地緣政治風(fēng)險發(fā)酵導(dǎo)致避險情緒升溫。

　　流動性寬松是本輪金銀價格上漲的主要原因。市場搶跑降息預(yù)期，2024年年初，市場對全年降息次數(shù)的預(yù)期一度達(dá)到6次。隔夜逆回購規(guī)模下降釋放流動性，2023年四季度開始美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模明顯下降，邊際釋放超過兩千億美元的流動性。

　　下半年，降息1次且四季度開啟降息周期的概率更高。考慮到美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)現(xiàn)實，降息迫切性相對有限，但超額儲蓄耗盡，加之長短端利率長期倒掛導(dǎo)致金融風(fēng)險抬升，降息的必要性有所提升。美債供需存在改善預(yù)期。供應(yīng)預(yù)計放緩，美國財政收入好轉(zhuǎn)，國債增發(fā)壓力有限。需求回暖，一是歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇空間有限，海外投資者美債配置需求提升；二是美國財政部開啟回購操作，美聯(lián)儲放緩縮表節(jié)奏。以此看，美債利率易下難上。

　　白銀供應(yīng)端，Boliden在愛爾蘭的Tara礦山800噸產(chǎn)能（占比3.3%）受到事故影響，2024年全年產(chǎn)量增速基本為零。消費(fèi)端，下半年，電池產(chǎn)量增長，N型電池滲透率提升，光伏用銀預(yù)計同比增長22%，提振白銀消費(fèi)3.7%；受美國銀幣投資需求旺盛以及印度白銀消費(fèi)增速高企影響，投資、消費(fèi)板塊用銀預(yù)計同比增長5.2%，提振白銀消費(fèi)2.2%；工業(yè)板塊消費(fèi)預(yù)計與上半年持平，對沖需求在2023年高基數(shù)基礎(chǔ)上拖累白銀消費(fèi)1%。以此計算，下半年全球白銀市場供應(yīng)缺口擴(kuò)大至7600噸。需要注意的是，上半年全球白銀市場僅去庫48.5噸，供應(yīng)存在缺口尚未兌現(xiàn)在庫存上。

　　美債收益率下行預(yù)期加上我國央行大規(guī)模購金，貴金屬價格偏多運(yùn)行，下半年價格走勢預(yù)計前低后高。COMEX黃金價格運(yùn)行區(qū)間在2300~2600美元/盎司，滬金價格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在542~620元/克。白銀在工業(yè)屬性支撐下，表現(xiàn)強(qiáng)于黃金。COMEX白銀價格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在29.5~35美元/盎司，滬銀價格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在7700~9000元/千克。