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2024年鋼材供需雙弱，價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下移走勢(shì)，年度跌幅接近1000元/噸。展望2025年，鋼材需求降幅有望收窄。從節(jié)奏上看，2024年鋼材需求節(jié)奏前低后高，12月截至目前鋼材庫存出清明顯，并且產(chǎn)量低于表需，如果2025年鋼材需求前高后低，疊加鐵礦石新增產(chǎn)能釋放前低后高配合，低庫存支撐鋼材價(jià)格具備彈性，節(jié)奏上或呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨主力合約波動(dòng)區(qū)間為2600~3600元/噸；熱卷主力合約波動(dòng)區(qū)間為2700~3700元/噸。

　　A 2024年鋼材價(jià)格回顧

　　2024年，螺紋鋼和熱卷期貨價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下移走勢(shì)，年度跌幅在1000元/噸左右。螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格從4055元/噸最低下跌至2988元/噸；熱卷期貨主力合約價(jià)格從4124元/噸最低下跌至3037元/噸。

　　從產(chǎn)業(yè)角度來看，年內(nèi)鋼材價(jià)格波動(dòng)可以分為兩個(gè)階段；

　　第一階段為1—8月的下跌行情，主要交易鋼材產(chǎn)業(yè)供需寬松，鋼價(jià)下跌推動(dòng)產(chǎn)量和庫存出清。其中4—5月鋼價(jià)有一波反彈；1—3月和6—8月鋼價(jià)下跌比較流暢。

　　2023年年底，在產(chǎn)業(yè)低產(chǎn)量和低庫存背景下，疊加財(cái)政發(fā)力和地產(chǎn)銷售端政策放松預(yù)期，鋼價(jià)開始回升，至2024年年初鋼價(jià)已經(jīng)回升至4000元/噸以上。但受2024年年初12省市傳統(tǒng)基建項(xiàng)目暫停影響，基建項(xiàng)目用鋼需求進(jìn)一步下滑，需求預(yù)期從正增長(zhǎng)調(diào)整至負(fù)增長(zhǎng)。春節(jié)后雖然庫存水平不高，但去庫不及預(yù)期，鋼價(jià)高位回落。截至3月底，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約分別跌至3412元/噸和3625元/噸。

　　鋼價(jià)在4—5月反彈明顯，螺紋鋼期貨價(jià)格回升至3800元/噸。產(chǎn)業(yè)端，鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)，開始原料補(bǔ)庫；宏觀上交易再通脹邏輯，受有色金屬強(qiáng)勢(shì)上漲影響，鋼材市場(chǎng)情緒也階段性好轉(zhuǎn)。6—8月，鋼價(jià)再次下跌，其間螺紋鋼新舊國標(biāo)過渡，市場(chǎng)拋售舊國標(biāo)鋼材導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下跌。疊加三季度制造業(yè)需求下滑，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱，宏觀和產(chǎn)業(yè)影響因素共振，螺紋鋼和熱卷期貨價(jià)格最低分別跌至2988元/噸和3090元/噸。

　　第二階段為9—12月的止跌企穩(wěn)行情。2024年前三個(gè)季度由于鋼價(jià)下跌和鋼廠虧損，產(chǎn)業(yè)內(nèi)產(chǎn)量和庫存出清比較充分。9月底，國內(nèi)外宏觀面出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)鋼價(jià)止跌企穩(wěn)，疊加“搶出口”和國內(nèi)政策推動(dòng)制造業(yè)需求邊際好轉(zhuǎn)，庫存進(jìn)一步出清。在國內(nèi)政策轉(zhuǎn)寬松、宏觀轉(zhuǎn)暖背景下，鋼價(jià)震蕩走強(qiáng)，中樞上移。

　　B 需求：降幅有望收窄

　　近年來，地產(chǎn)行業(yè)面臨壓力，地產(chǎn)增速持續(xù)3年維持10%左右的降幅。2023年房企發(fā)力“保交樓”，2024年地產(chǎn)施工、竣工面積降幅再次擴(kuò)大。截至2024年10月底，地產(chǎn)投資、地產(chǎn)銷售以及新開工、施工和竣工面積同比分別下降10.3%、15.8%、22.6%、12.4%和23.9%。整體上看，2025年政策側(cè)重促進(jìn)地產(chǎn)去庫存。在促進(jìn)商品房去庫存以及房企信貸寬松政策預(yù)期下，房企現(xiàn)金流情況有望改善，預(yù)計(jì)2025年地產(chǎn)投資、施工面積雖維持負(fù)增長(zhǎng)，但降幅收窄。需要注意的是地產(chǎn)“組合拳”中提出新增實(shí)施100萬套城中村改造和危舊房改造，或能對(duì)沖地產(chǎn)行業(yè)部分耗鋼減量。

　　從基建行業(yè)來看，1—10月廣義基建投資增速為9.35%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)；但狹義基建投資增速為4.3%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。年初受12省市傳統(tǒng)基建項(xiàng)目暫停影響，基建項(xiàng)目施工率下降，基建耗鋼量同比下降。2025年預(yù)計(jì)財(cái)政政策進(jìn)一步寬松，基建行業(yè)的耗鋼需求將有所修復(fù)。

　　近幾年我國鋼材直接出口持續(xù)保持增長(zhǎng)，2024年鋼材直接出口呈現(xiàn)量增價(jià)跌格局，內(nèi)需和出口此消彼長(zhǎng)，出口增加主要是內(nèi)需偏弱導(dǎo)致的。2024年我國鋼材出口量預(yù)計(jì)為1.1億噸，同比增加2000萬噸，增幅為23%。2024年我國鋼材出口大國主要是越南、阿聯(lián)酋、沙特、印尼和印度。2022—2024年我國鋼材出口主要流向亞洲（東南亞和西亞）和歐美地區(qū)。考慮到2025年特朗普上臺(tái)后中美貿(mào)易存不確定性以及越南對(duì)我國鋼材的反傾銷因素，2025年我國鋼材出口增速或有所放緩。

　　受地產(chǎn)行業(yè)下行和地方債務(wù)壓力約束，2024年我國房地產(chǎn)需求和基建需求都呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，而制造業(yè)上行的需求依然不能對(duì)沖地產(chǎn)和基建需求的減量，鋼材出口價(jià)跌量增消化國內(nèi)產(chǎn)量壓力。2024年我國粗鋼產(chǎn)量同比下降3%（3500萬噸），鋼材直接出口量預(yù)期增長(zhǎng)2000萬噸，庫存同比持平。展望2025年，預(yù)計(jì)國內(nèi)地產(chǎn)和基建需求降幅收窄；制造業(yè)行業(yè)受中美貿(mào)易存不確定性影響，預(yù)計(jì)增速有所收窄；而鋼材出口受東南亞反傾銷影響，預(yù)計(jì)保持正增長(zhǎng)，但增速有所放緩。

　　C 供應(yīng)：產(chǎn)量持續(xù)出清

　　產(chǎn)量出清先電爐后高爐

　　我國粗鋼年產(chǎn)能為12億噸，2022—2024年高爐開工率波動(dòng)區(qū)間在75%～85%，與2020年90%的開工率峰值相比，有所下滑。近幾年跟隨需求下滑，粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量處于出清期。

　　2020—2024年，我國粗鋼需求2021年見頂，2022—2024年都處在需求下滑周期中。粗鋼產(chǎn)量也是2021年見頂，之后逐步下滑。受新冠疫情影響，2022年我國粗鋼需求和產(chǎn)量都出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，2023年同比有所修復(fù)。整體來看，2021—2024年我國粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)下行走勢(shì)。

　　短流程煉鋼（電爐）和長(zhǎng)流程煉鋼（高爐）是我國兩種冶煉鋼鐵的工藝流程。電爐冶煉以廢鋼為鐵元素原料；而高爐冶煉以鐵礦石為主要鐵元素原料。電爐鋼廠(短流程)產(chǎn)量占比在10%～20%，并且電爐鋼廠主要生產(chǎn)螺紋鋼、線材等建筑材。2021—2024年，需求下滑周期，短流程鋼廠成為行業(yè)最早被出清的產(chǎn)能，原因有三方面：首先是廢鋼成本比鐵水成本高（受地產(chǎn)投資下行影響，地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)廢鋼減少，廢鋼供應(yīng)收縮，性價(jià)比不如鐵水）；其次是螺紋鋼需求降幅大于熱卷，利潤(rùn)比熱卷差；最后是短流程鋼廠開、停工效率高。

　　受需求弱、原料成本高、調(diào)節(jié)產(chǎn)量效率快的影響，2021—2024年需求下滑期，電爐鋼廠產(chǎn)量出清效率較快。2021—2024年粗鋼產(chǎn)量出清過程中，2021—2023年粗鋼主要減少的是廢鋼需求，鐵水產(chǎn)量不僅沒有下降，反而在2023年有所增長(zhǎng)，至2024年才開始下降。

　　生鐵產(chǎn)量降幅大于粗鋼

　　2024年我國鋼材供需雙弱，且生鐵產(chǎn)量降幅大于粗鋼。高頻數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量同比下降3.8%（從2023年的239萬噸下降至2024年的230萬噸）；富寶口徑2024年廢鋼日耗同比下降2.8%（從48萬噸下降至47萬噸）。從鋼聯(lián)日均鐵水和富寶廢鋼日耗綜合來看，2024年鐵元素產(chǎn)量同比下降3.7%。

　　從產(chǎn)量節(jié)奏來看，年內(nèi)鋼廠有兩次明顯減產(chǎn)：第一次減產(chǎn)是2024年春節(jié)后3—4月。春節(jié)期間累庫幅度正常，但節(jié)后需求不及預(yù)期，庫存不降反增，影響鋼廠不能正常復(fù)產(chǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)延遲至4月底。第二次減產(chǎn)是7—8月。5—6月鋼廠產(chǎn)量爬坡恢復(fù)，去庫斜率從陡峭變扁平。進(jìn)入需求淡季，7—8月鋼廠再次減產(chǎn)緩解庫存壓力。9月去庫斜率再次變陡峭后，鋼廠再次復(fù)產(chǎn)，10月價(jià)格回升，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，鋼廠產(chǎn)量迅速爬坡回升。

　　螺紋鋼和熱卷產(chǎn)量分化

　　從長(zhǎng)、短流程鋼廠生產(chǎn)情況來看，高爐成本低于電爐，利潤(rùn)好于電爐。2024年螺紋鋼價(jià)格長(zhǎng)期處于谷電成本和平電成本之間，絕對(duì)價(jià)格漲的時(shí)候螺紋鋼價(jià)格接近平電成本運(yùn)行；絕對(duì)價(jià)格跌的時(shí)候螺紋鋼價(jià)格接近谷電成本運(yùn)行。市場(chǎng)定價(jià)通過對(duì)電爐利潤(rùn)的壓制，出清螺紋鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量。

　　近幾年我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對(duì)鋼材需求結(jié)構(gòu)也有變化。建筑材需求下降，但板材需求持續(xù)上升，部分工業(yè)材，如冷軋、無花鍍鋅板利潤(rùn)尚可。在需求和利潤(rùn)因素影響下，螺紋鋼和熱卷產(chǎn)量持續(xù)分化。

　　螺紋鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下降走勢(shì)，目前產(chǎn)量與2020年峰值相比，已經(jīng)下降40%。鋼聯(lián)口徑螺紋鋼周均產(chǎn)量為218萬噸，同比下降18%；螺紋鋼開工率和產(chǎn)能利用率分別為40%和48%，同比分別下降5個(gè)百分點(diǎn)和11個(gè)百分點(diǎn)；螺紋鋼庫存為442萬噸，同比下降100萬噸。

　　近幾年熱卷產(chǎn)能持續(xù)增加，供應(yīng)偏寬松。2024年受益于中厚板和冷系材需求較好，熱卷產(chǎn)量微幅增加。目前鋼聯(lián)樣本熱卷周均產(chǎn)量為314萬噸，同比增加0.7%。

　　明年產(chǎn)量降幅略低于需求

　　由于近幾年需求下滑，鋼材產(chǎn)能和產(chǎn)量處于持續(xù)出清期。考慮當(dāng)前低庫存和高爐正利潤(rùn)情況，預(yù)計(jì)2025年供應(yīng)降幅低于需求降幅，產(chǎn)量下降1.5%。一方面是考慮高爐螺紋鋼利潤(rùn)尚可，并且產(chǎn)業(yè)低庫存，預(yù)計(jì)2025年一季度產(chǎn)量有望同比增加。另一方面是鋼坯出口不受反傾銷影響，出口增加有利于消化部分產(chǎn)量。

　　D 庫存：出清比較充分

　　2024年年底，五大材庫存同比下降，庫存出清明顯。9—12月五大材周均產(chǎn)量為850萬噸（2024年均值為854萬噸），而周表需維持在880萬噸水平（2024年均值為858萬噸）。假設(shè)2025年上半年需求環(huán)比走弱，當(dāng)前850萬噸左右的周產(chǎn)量尚能匹配30萬噸的需求減量。不過，需要跟蹤明年春節(jié)后需求是否跌破850萬噸/周，如果表需維持在850萬噸/周以上，庫存壓力不大。

　　分品種來看，螺紋鋼全年周均表需在221萬噸水平，2025年預(yù)計(jì)需求還有一定的減量，考慮到電爐螺紋鋼有30萬噸季節(jié)性減量，高爐螺紋鋼產(chǎn)量應(yīng)降到190萬噸以下才能供需匹配。10月下旬以來，螺紋鋼周度產(chǎn)量連續(xù)下滑，截至12月13日環(huán)比減少4.4萬噸，至218.1萬噸，考慮季節(jié)性減量節(jié)奏，供需基本能匹配。

　　熱卷全年周均表需為316萬噸，四季度周均表需為318萬噸，考慮“搶出口”需求前置和東南亞反傾銷因素，節(jié)后表需有走弱預(yù)期。10月份以來，熱卷產(chǎn)量處于連續(xù)增加階段，截至12月13日周度產(chǎn)量增加至320.12萬噸，還需要減量才能匹配需求預(yù)期。

　　展望2025年，鋼材需求降幅有望收窄。在需求減量預(yù)期下，原料供應(yīng)寬松，成本存在坍塌的可能性。從節(jié)奏上看，2024年需求節(jié)奏前低后高，12月截至目前，鋼材庫存出清明顯，且產(chǎn)量低于表需。如果2025年需求前高后低，疊加鐵礦石新增產(chǎn)能釋放前低后高配合，低庫存支撐價(jià)格具備彈性，節(jié)奏上或呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨主力合約波動(dòng)區(qū)間為2600~3600元/噸；熱卷主力合約波動(dòng)區(qū)間為2700~3700元/噸。（期貨日?qǐng)?bào)）